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亲历改革:吴晓灵回忆录

来源:本站  发布时间:2019-06-15 12:06  

亲历改革:吴晓灵回忆录

  德隆系的这个过程就是说明什么?一个实业企业如果扩张太快的话,就会带来巨大的风险。 德隆系风险暴露了以后,在处置德隆系的风险过程当中,我想有几条经验教训还是值得我们吸取的。

  一个是金融产品的法律关系不清,是导致风险积累的一个非常重要的原因。 我刚才讲过了,证券公司在为德隆系在打庄股的时候,他们利用的资金基本上是两块,一块是老百姓的结算资金,一块是用委托理财的名义吸收的这些个存款。

老百姓买卖股票债券,在证券公司或者信托投资公司的结算资金,从财产的权属上来说,是属于老百姓的,金融机构是无权去动用的。   但是我们的金融机构,没有这种受托财产的这种理念,就把它当作自己的存款一样,然后挪用,去打庄股去。 那么委托理财的产品,理财产品本来也应该是老百姓自己承担风险的,但是我们的金融机构就基本上是用理财的名义在高息揽存,它自己概念上就糊涂,然后又误导公众,就是个高息存款。

  所以法律关系上的不清晰,导致了金融机构敢于挪用客户的资金,老百姓也认为这是在金融机构的存款。 这个误导了很多的人,那么在处置德隆系风险的时候,我们就针对这个制度上的漏洞,第一是明确了结算资金是他人的财产,证券公司是无权挪用的,所以修了《证券法》,强制第三方存管,然后又修了《刑法》,就是《刑法》六规定,挪用客户的资金,本身就是犯罪。   正因为建立了这样的一个制度,我们的股票从2007年的6000多点跌到了2008年底,金融危机爆发的时候的1800多点,跌去了这么多,但是没有一个证券公司出问题。 为什么呢?因为它们再也没有过挪用过客户的资金,不挪用客户的资金,股价下跌只是客户自己承担风险,不会产生由于金融机构挪用客户资金而出现的窟窿。   在处置德隆系风险的时候,有17家证券公司就因为是这个问题,当然不光是德隆系一家,挪用客户保证金去打庄股融资,这是证券公司普遍的行为,有17家证券公司被关闭,有的就破产了,但是2008年金融危机之后,没有一家证券公司出事。

所以,明确法律关系,然后能够从制度上补上漏洞,是防范金融风险非常重要的一条。

  处置德隆系风险的第二个的重要的经验就是说,只有打破刚性兑付,让投资人承担风险,才能从根本上防范系统性的金融风险。

  改革开放以来,我们经历过两次大的金融风险的处置。

  第一轮是以广州国际信托投资公司破产为标志,那一轮处置金融风险的时候,主要是对于信托投资公司盲目扩张和盲目借外债进行了清理,全国300多家信托投资公司,最后整顿的只剩下了60家。

再有一个就是合作基金会,全国农村有大量的合作基金会,它们没有金融牌照,但是在吸收存款和发放贷款出了很多的风险,最后国家就决定把所有的合作基金会全部都关闭了。

  这一轮金融风险的处置,地方政府向中央借了2000多亿的再贷款,来化解这些风险。

那么这2000多亿干什么用呢?其实都是在兑付个人的债务。

尽管信托投资公司吸收个人存款是违规的,它的规章里头是不允许吸收个人存款的,合作基金会没有牌照,根本就不应该吸收存款,它也吸收存款,但是由于这两类金融机构涉及的公众的面太大了,所以为了保护社会的稳定,那么就由地方政府出面来借钱,把个人的这些存款百分之百全都兑付了。

  这一次的处置尽管是比较平稳的,但是也留下了一个道德风险,老百姓就觉得不管是在哪存钱,反正最后政府都要管我,这个道德风险是很大的。

  处置德隆系风险的时候就遇到了这个问题,证券公司和信托公司的股民的结算资金是股民的合法的存款。 按照处置合作基金会和信托公司的惯例的话,政府对他们进行了百分之百的兑付,这个当然也是证券投资者保护基金,向中央银行借了钱,然后给它们兑付了,那么对于委托理财产品从法律关系上就应该是个人自担风险,它不是存款是吧?那么这时候怎么样来说服老百姓,让他认识到自己要需要担风险?当时就是说的完全不兑付,老百姓第一也接受不了。   第二,涉众面非常大,也会影响社会的稳定,最后就定了一个政策,让投资人吃点亏。 所以就在10万元以下的老百姓的委托理财的钱都百分之百地给了,10万元以上的给90%,就是体现了让老百姓吃点亏的一个政策取向。 那么又过了一段时候以后,就是德隆系控制的金新信托面临着破产,那时候就加大了对投资者自担风险的处置力度,规定了10万元以下,10万到20万,20万到50万,50万到100万,100万到200万和200万到300万,规定了这五档,然后就按百分之百、百分之九十、百分之八十、七十、六十、五十的折扣进行了处置,应该说德隆系风险的处置打破了刚性兑付,对于投资者的教育起到了很大的作用。   但是非常遗憾,等到金融危机之后,我们国家的金融再一次迎来了急剧的扩张。

当经济进入了新常态的时候,经济放缓,金融的一些风险开始暴露的时候,那时候维稳的思想又站到了很高的位置上,所以把04年、05年处置德隆系风险时候给投资者教育,让投资者吃亏的那点政策,全部又给打回去了,基本上又都百分之百的,对一些个不能够兑付的产品,都千方百计的对兑了。

  到了2014年大家才认识到了,如果再继续这样刚性兑付下去,那么金融风险就会越积越多,会越来越危险。

所以从2014年超日的债违约开始,到现在为止,在逐步地打破刚性兑付。

我们认为如果不打破刚性兑付的话,实际上就不可能让老百姓和社会公众能够有风险的意识,而且如果金融产品没有违约,其实就不可能出现风险定价,因为风险定价是根据违约率来定的,那么只有打破刚性兑付才能够有真正的风险评价,也才能够有真正的金融。

  所以德隆系风险的处置给了我们两个最大的教训,第一就是金融产品的法律属性必须是明确的,投资者才能够承担自己的风险。 第二,对于投资者来说,我们必须打破刚性兑付,才能够让它真正地从损失当中树立风险自担的理念,也才能够真正地体现出来风险定价,让金融工具能够发挥很好的作用。

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